作者：1396me皇家世界

　　拟收购立敏达，AI办事器“散热+电源”打开远期空间，维持“买入”评级12月23日，公司通知布告称已取立敏达11位股东签定股权让渡和谈，将以8。75亿元自筹现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托的形式取得张强持有的17。78%表决权，合计节制立敏达52。78%表决权，从而取得其节制权。买卖完成后，立敏达将纳入公司归并报表范畴。立敏达是英伟达RVL/AVL名录上的液冷焦点供应商，此次收购将进一步强化公司正在AI办事器范畴“散热+电源”结构，公司“消费电子+机械人+AI办事器”三块营业资本互补，无望打开远期增加空间，我们上调公司盈利预测，估计2025/2026/2027年归母净利润为25。16/35。75/47。65亿元(原值为24。82/33。30/42。86亿元)，当前股价对应PE为46。5/32。7/24。5倍，维持“买入”评级。立敏达是英伟达焦点液冷供应商，收购强化AI办事器范畴“散热+电源”结构(1)立敏告竣立于2009年，深耕企业级办事器热办理范畴，具有东莞、菲律宾两大出产，次要产物包罗办事器液冷快拆毗连器(UQD)、液冷歧管(Manifold)、单相液冷散热模组(办事器液冷板及光模块冷板)、相变液冷散热模组、办事器均热板(VC和3DVC)等热办理焦点硬件产物，以及母线排(Busbar)、办事器机架等，可供给以热办理产物为焦点的办事器分析硬件方案。立敏达焦点客户笼盖海外算力行业头部客户及其供应链相关合做伙伴、办事器代工场、电源处理方案公司，包罗但不限于英伟达、英特尔、富士康、比亚迪002594）电子、伊顿(Eaton)、康舒科技(AcBel)、施耐德电气、亚源科技(APD)等行业巨头。从英伟达RVL/AVL供应商名录上看，立敏达可供给用于GB200/GB300NVL72机柜液冷系统的冷板、歧管(Manifold)、电源分派板(PDB)散热器、UQD/MQD等组件，部门产物已进入量产。(2)领益智制002600）本身正在办事器热办理产物矩阵已笼盖液冷、风冷全系列产物，具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷模组、热管、均热板、石墨片等产物研发出产能力，已为AMD等客户批量出货散热产物。收购立敏达完成后，可进一步将两边正在液冷范畴手艺取客户资本协同互补，并降低办事器电源相关产物的开辟成本和产物验证周期。将来AI办事器电源取散热系统机能需乞降耦合程度不竭提拔。领益智制于2019年通过收购赛尔康切入电源营业，目前已深度结构C端消费级、企业商用级各类电源产物，正在海外已为客户批量出货高功率电源柜。2025年公司计谋投资铂科电子，并成立合伙公司赛铂电子，专注于高功率AI办事器电源研发，铂科电子也已结构高压曲流(HVDC)供电及液冷电源等手艺标的目的。公司还取博华芯达正在大功率办事器电源等AI电源相关范畴展开合做。将来正在AI办事器范畴，公司“液冷+电源”两块营业无望构成优良的计谋协同效应，提拔公司AI办事器板块营业规模取盈利能力。“消费电子+机械人+AI办事器”三轮驱动、资本协同，无望打开远期增加空间消费电子从业方面，得益于端侧AI立异，AI眼镜和可穿戴AI终端、折叠屏设备等产物将来无望连结较高增加，公司笼盖头部客户，无望受益散热、电池、快充等零部件环节升级趋向。机械人方面，公司工艺系统完整，具备各类环节零部件取零件集成能力，截止2025年12月3日已完成跨越5000台人形机械人硬件/零件拆卸办事，涵盖零件/工致手拆卸，关节模组，头、腰、脑、臂、腿、工致手等高精度部件，充电方案，散热方案，软质纺织皮肤等环节模块，客户涵盖人形、智元机械人、强脑科技、傲意科技、立异、星尘智能等20多家企业。风险提醒：宏不雅政策风险；行业合作加剧风险；公司新营业不及预期风险。投资要点：事务：长盈细密300115）于2025年12月19日发布通知布告，推出第六期员工持股打算及2025年性股票激励打算，进一步完美公司的激励系统，彰显公司持久成长决心。员工持股+股权激励打算完美激励系统，绑定公司焦点。本次员工持股打算拟持股规模不跨越291。80万股，占公司股本总额的比例约0。21%，员工认购价钱为20。56元/股，实施对象范畴包罗公司董事、高管、中层办理人员及手艺、营业员工，总人数不跨越31人；本次股权激励打算拟授予股票期权数量为1426。20万份，占草案通知布告日公司总股本的1。048%，行权价钱为36。47元/股，授予对象包罗公司中层办理人员、焦点营业手艺人员和环节岗亭人员等870人。两套激励打算的推出无望充实调带动工的积极性和创制性，吸引和保留优良办理人才、研发焦点人员和营业，提高公司员工的凝结力和公司合作力，推进公司持久、不变、健康成长。设定持续增加方针，彰显公司持久稳健成长决心。两项激励打算查核方针分歧，均分为两个查核阶段：①2026年查核期：以2023-2025年三年年均停业收入为基数，2026年总停业收入增加率不低于18%，则当期可归属/行权比例为100%；②2027年查核期：以2023-2025年三年年均停业收入为基数，2027年总停业收入增加率不低于28%，或2026年和2027年总营收累计不低于418亿元，则当期可归属/行权比例为100%。以上方针设定或进一步健全公司激励束缚机制，表现了公司持久可持续成长的决心。多条理结构营业板块，估计激励费用影响无限。公司目前已构成消费电子和新能源双支柱+人工智能的成长款式，前三季度实现营收135。10亿元，同比增加11。68%；实现扣非后归母净利润4。43亿元，同比增加19。19%，业绩表示全体向好。此次员工持股和股权激励打算估计总费用1。03亿元，将正在2026-2028年别离摊销0。65/0。35/0。03亿元，估计对公司净利润表示影响不大。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为7。63/10。20/13。50亿元，同比增速别离为-1。09%/33。70%/32。28%，当前股价对应的PE别离为67。39/50。41/38。11倍。鉴于公司从业表示稳健，人形机械人等新兴营业进展敏捷，本次激励打算或加强公司焦点团队凝结力、推进公司持久成长，维持“买入”评级。风险提醒：宏不雅变化风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险等。投资要点以AI为焦点，建立计较、存储、取施行的全栈手艺系统。正在计较范畴，公司基于RISC-V架构，沉点发力AI-Vision、LLM、AI-MCU/AI-MPU等标的目的，持续迭代CPU取NPU手艺，从NPU1。0成长到即将推出的NPU4。0，实现算力从0。1Tops到512Tops的逾越，满脚从端级到边缘计较的多样化需求，并依托RISC-V架构实现全平台笼盖，持续冲破微架构效率。正在存储范畴，公司不竭提拔研发、制制取产物实力，积极结构3D-DRAM等新兴标的目的，通过夹杂键合，叠加高带宽、低功耗、端侧AI等能力，以应对AIoT时代对存储带宽的高要求。正在范畴，公司深耕Audio/Video处置、AI算法及多模态手艺，升级ISP成像手艺，优化音频识别取加强方案，立异音视频压缩手艺，拓展识别和多模态识别等算法使用场景。公司聚焦电机节制、打印手艺取交互体验三大板块，笼盖多种电机类型、打印体例及屏显、语音等交互形式，供给“一揽子”方案，全面赋能终端设备的智能化升级。电动化、智能化、网联化鞭策车规级DRAM迈向更高容量的新兴产物。正在汽车数字化深化布景下，ADAS取从动驾驶范畴以机能驱动，L1/L2仍用DDR3(1Gb/2Gb)，但随L2渗入提拔及L3落地，LPDDR4/4X(16Gb/32Gb)和DDR4(L)(8Gb)加快替代，LPDDR5亦凭仗高带宽、低功耗、高不变性快速切入L3+场景；车载文娱取座舱系统则新旧并存，燃油车维持对DDR2(512Mb)/DDR3(1Gb)的需求，电动车已遍及采用DDR3，并向LPDDR4甚至LPDDR5演进，虽然车规靠得住性要求延缓换代节拍，但DDR4系列持久替代DDR3的趋向不成逆转。ADAS取从动驾驶功能品级的提拔、车载系统日益成熟，都正在加快LPDDR4/4X、DDR4等产物对小容量DDR3的替代历程；同时，受保守车型存量需求及不变性要求影响，估计DDR3正在部门特定场景仍将连结必然的市场空间。但持久来看，大容量、高机能DRAM的手艺劣势显著，其替代历程将持续深化，带动单车DRAM价值量稳步提拔。投资我们估计公司2025-2027年别离实现收入48/59/70亿元，归母净利润3。8/6。6/8。7亿元，赐与“买入”评级。风险提醒产物开辟风险；市场拓展风险；新手艺研发风险；毛利率下降的风险；手艺人员人力成本添加的风险；供应商风险；存货风险；募投项目实施的风险；外汇风险；税务风险；商誉减值风险；商业摩擦风险。焦点概念：公司2025年Q3实现收入/归母净利别离为2。12/0。59亿元，同比别离-28。57%/-32。67%，次要由于公司从停业务(保守化纤)范畴新减产能放缓。公司做为国内领先的聚酰胺聚合及纺丝成套工艺及配备手艺供给商，具备全套全体手艺处理方案，先发+手艺壁垒劣势较着。我们看好将来3-5年聚酰胺EPC、再生及可降解材料EPC营业双轮驱动公司业绩进入高增加期。考虑到锦纶66上逛国产化进展不及预期，我们下调公司2025/26年EPS预测至0。81/1。08元(原预测为1。27/1。54元)，新增2027年EPS预测为1。31元。参考可比公司估值，我们赐与公司2026年18。5倍PE，对应方针价20元，维持“买入”评级。焦点概念：公司2025年Q3利润强劲增加。考虑到化工品“反内卷”下合作款式无望改善，公司产物价差无望逐渐提高，我们估计2026-2027年公司业绩无望企稳上行。考虑到需求仍然较为疲软，我们下调公司2025-26年归母净利润预测至60。1/75。5亿元(原预测为93。6/110。0亿元)，新增2027年预测97。9亿元，对应EPS预测别离为0。85/1。07/1。39元。参考可比公司估值，按照2026年2。3xPB估值，上调公司方针价至24元(原方针价18元)，维持“买入”评级。焦点概念：2025年12月22日，公司成为首都机场T2航坐楼免税项目第一中标候选人。自获得免税品运营天分以来，公司先后结构海南离岛免税、&机场免税店、武汉&长沙市内免税店项目，此次中标首都机场T2免税项目将进一步完美公司免税营业结构，公司也无望持续受益于免税政策优化、海南封关等政策利好。正在有税营业端，公司沉点发力更婚配当前消费趋向的奥莱营业，湾里WellTown项目于2025年12月正式启幕，试运营客流火爆。公司持续鞭策保守购百“一店一策”调改转型，以有税+免税全业态建立持久增加。我们维持公司方针价18元，对应1x2026EPB，维持公司“买入”评级。事项：公司通知布告《刊行股份及领取现金采办资产并募集配套资金暨联系关系买卖演讲书(草案)》：中国神华601088）拟刊行A股股份及领取现金采办控股股东国度能源集团及其全资子公司西部能源持有的相关资产并于A股募集配套资金，此中全体刊行股份采办资产领取和现金领取比例为30%和70%。本次买卖共涉及12家标的公司，营业笼盖煤炭、坑口煤电、煤化工等多个范畴，有益于提高上市公司焦点营业产能取资本储蓄规模，进一步优化全财产链结构。截至2025年7月31日，标的资产合计的总资产为2334。23亿元，合计的归母净资产为873。99亿元；2024年度，标的资产合计实现停业收入为1139。74亿元，合计的扣非归母净利润为94。28亿元，合计的剔除持久资产减值丧失影响后的扣非归母净利润为105。70亿元，对应全体买卖对价1286。71亿元。考虑评估基准日后国度能源集团对化工公司增资49。27亿元事项，调整后最终全体买卖对价为1335。98亿元。此中现金领取对价约为935亿元；刊行股份采办资产的刊行价钱为29。40元/股，股份刊行数量为1，363，248，446股，占本次刊行股份采办资产完成后上市公司总股本的比例约为6。42%。国信煤炭概念：1)本次买卖有益于增厚公司业绩。买卖后公司2024年扣除非经常性损益后的根基每股收益将提拔至3。15元/股，增厚6。10%。2025年1-7月扣除非经常性损益后的根基每股收益将提拔至1。54元/股，增厚4。40%。此外按照业绩许诺，许诺的部门业绩正在2026-2028年的合计为29。6亿元/45。5亿元/66。4亿元，2027-2028年增速别离为54%、46%，为上市公司供给增加动能。2)本次买卖巩固公司龙头地位。本次买卖后公司煤炭储量添加97。7%，煤炭产量将提拔至5。12亿吨，正在全国原煤产量中占比约10。8%，进一步巩固行业龙头地位，同时加强财产链协同能力。公司是全球领先的以煤为基的分析能源企业，产运销七板块营业协同，业绩不变性强，股息报答丰厚，维持“优于大市”评级。评论：巩固公司行业龙头地位，提拔公司资产质量巩固煤炭行业龙头地位。通过本次买卖，中国神华的煤炭保有资本量将提拔至684。9亿吨，添加64。72%；煤炭可采储量将提拔至345亿吨，添加97。71%；煤炭产量将提拔至5。12亿吨，添加56。57%。2024年全国原煤产量约47。6亿吨，本次买卖后中国神华产量占比将达到10。8%，进一步巩固中国神华行业龙头地位，并提高公司话语权；同时可采年限由之前的53年添加至67年，大幅提高资本储蓄。本次买卖的标的公司具有优良、丰硕的煤炭资本，适宜扶植现代化高产高效煤矿。新疆能源部属新疆准东露天煤矿截至2025年最新审定产能已达3500万吨/年，是国内第二大露天煤矿，可采储量跨越20亿吨，其开采的31号不粘煤具有低灰、特低硫、中高热值的特征，是优良化工及动力用煤，年产量可满脚2座万万千瓦级电厂全年需求。此外，还包罗有新疆红沙泉一号露天煤矿(审定产能3000万吨/年)、新疆黑山露天煤矿(审定产能1600万吨/年)、贺斯格乌拉南露天煤矿(审定产能1500万吨/年)等国内煤炭产能及资本储量领先的大型煤矿。加强财产链协同。除煤炭产能外，本次买卖后公司发电拆机容量添加27。8%、聚烯烃产能添加213。3%，财产链协同进一步加强。增厚公司业绩，利于报答股东本次买卖无望增厚公司业绩。本次买卖后公司2024年扣除非经常性损益后的根基每股收益将提拔至3。15元/股，增厚6。10%。2025年1-7月扣除非经常性损益后的根基每股收益将提拔至1。54元/股，增厚4。40%。同时按照业绩许诺，许诺的部门业绩正在2026-2028年的合计为29。6亿元/45。5亿元/66。4亿元，2027-2028年增速别离为54%、46%，为上市公司供给增加动能。剥离低效资产，标的公司盈利能力仍有提拔空间。为提高标的质量，标的公司国源电力、新疆能源、乌海能源、平庄煤业及包头矿业别离进行了预沉组，剥离部门低效资产或取从业联系关系性较低资产，次要涉及的资产类型包罗关停或低效矿权、新能源资产等。2024年受捐赠等的影响，部门标的公司业绩由盈转亏，2025年1-7月，受煤价中枢大幅下行、部门派备升级等的影响，部门标的公司业绩显著下滑。将来跟着煤机中枢的回升、偶尔影响的减退、产能的，标的公司的盈利能力仍有提拔空间。按照最终买卖对价，本次买卖PE为14。2(按照2024年扣非归母净利润)，买卖PB为1。5(截至2025年7月31日)，截至2025年12月24日，中国神华PE为15。5，PB为2。0。投资：公司资产规模大幅提拔，稳步向前本次买卖大幅提高公司煤炭储量、为公司将来成长供给增加动能，帮力公司巩固行业龙头地位，并增厚公司业绩。暂不考虑本次买卖并表的影响，估计2025-2027年归母净利润为527/544/554亿元，对应PE为15。5/15。0/14。8。公司是全球领先的以煤为基的分析能源企业，产运销七板块营业协同，业绩不变性强，股息报答丰厚，维持“优于大市”评级。新能源快速成长替代煤电需求、平安出产变乱影响、公司各营业产能不及预期、公司分红率不及预期。结论取：2026年人形机械人量产提速，公司施行器营业无望受益：2025年人形机械人财产进入量产阶段，我们预估2025年全球产量接近2万台，财产链的迭代历程不竭加速。瞻望2026年，特斯拉打算Q1发布第三代Optimus，并于年内实现产能扶植；国内人形机械人企业将拓展更多贸易化场景，行业全体无望送来迸发增加。而公司2023年便已成立电驱事业部，产物涵盖曲线施行器、扭转施行器、工致手等环节，单机价值高达数万元人平易近币。公司正在手艺程度、产能扶植等方面均处于国内领先地位，项目进展敏捷，目前曾经取国表里头部人形机械人深度合做，无望成为首批Tier1厂商。2025年公司业绩短期承压，等候施行器、液冷等新营业发力：公司当前营业以汽车零部件为从，2025年前三季度公司实现营收209。3亿元，yoy+8。1%。盈利方面，前三季度公司归母净利润录得19。7亿元，yoy-12。0%，从因海外汽车客户销量不及预期，公司毛利率同比下降1。8pcts；而且公司扩大国际结构、加大研发投入，前三季度办理、研发费用率同比别离上升0。4、0。7pcts，对应归母净利率同比下降2。1pcts。但我们认为，公司正向平台型企业迈进，内饰功能件、底盘、热办理营业根基盘安定，而空气悬架、智能座舱、线节制动IBS等汽车电子产物正快速放量，2025H1汽车电子营业实现收入10。7亿元，YOY+52。1%，而且而杭州湾九期工场曾经投入利用，产能下汽车电子营业将连结快速增加。此外，公司液冷营业已取得首批订单15亿元，估计2026年将发生收入，而且公司积极取华为、A客户、NVIDIA、META等公司对接，我们看好液冷将和机械人施行器营业成为公司成长新动能。盈利预测及投资：估计2025、2026、2027公司实现别离净利润27。4、32。3、41。6亿元，yoy别离为-8。7%、+18。0%、+28。6%，EPS别离为1。6、1。9、2。4元，当前A股价对应PE别离为44、37、29倍。液冷等新营业的成长潜力，对此赐与公司“买进”的投资。风险提醒：行业合作加剧、人形机械人落地不及预期、新能源汽车销量不及预期事务概述。公司发布第三期员工持股打算，持股打算规模总额不跨越4亿元，授予股票数量约为2，594万股，拟授予对象包罗董事长、非董事、总司理及其他焦点人员等合计不跨越500人。同时，公司发布2025年中期利润分派方案，打算向全体股东每10股派发2元现金盈利，合计分红金额超4。1亿元，约占公司前三季度归母净利润的26%，强化激励的同时兼顾股东报答。员工持股打算落地焦点团队不变性进一步加强。本期持股打算的规模估计不超4亿元，以2025年12月24日收盘价计较约2，594万股，占总股本1。3%。2026/2027/2028年别离归属40%/30%/30%，以2025年为基数，2026-28年公司层面业绩查核前提为！自从品牌营收别离增加15%/30%/50%，营收增加10%/20%/30%，归母净利增加10%/20%/30%。任一查核年度，自从品牌方针告竣且营收利润告竣其一即可实现查核达标。我们认为本次激励深度绑定焦点人员相关好处，可以或许加固焦点团队不变性，激发积极性和创制力。产物+渠道齐驱无极品牌快速成长。2025H1无极品牌增势强劲，实现停业收入19。8亿元，同比+30。2%，此中出话柄现发卖收入11。9亿元，同比大增83。3%。无极品牌国表里渠道扶植进一步拓展，截至2025H1国内发卖网点已增至1，053个，海外建成发卖网点1，292个，此中欧洲地域数量持续攀升(该地域网点达957个)，同时积极推进中南美洲和东南亚市场计谋结构，海外搜刮总量达927万次(同比+70。85%)，为品牌影响力的扩大取销量增加建牢根底。中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献次要力量。公司中大排摩托车2024年和2025年1-11月销量为10。8/13。1万辆，同比+43。1%/+33。6%，此中出口销量为5。1/8。1万辆，同比+24。8%/+84。4%，无极品牌贡献次要力量。无极品牌正在欧洲市场加快冲破，2025年1-11月西班牙销量1。5万辆，同比+80。7%，稳居第4名，超越光阳，明星车型DS900X增加强势，实现销量0。5万辆，位居单车型第五名；意富翁通场2025年1-11月销量同比+96。5%，位居第6名，超越宝马，踏板车型SR16销量为5，309辆，成为本地最畅销的国产车型。投资：公司多营业协同发力驱动增加，公司无极品牌产物端+渠道端双沉扩展，量利共振加快成长。估计公司2025-2027年营收201。6/234。1/270。5亿元，归母净利润19。8/23。2/27。2亿元，EPS为0。96/1。13/1。32元，对应2025年12月25日15。74元/股收盘价，PE别离16/14/12倍，维持“保举”评级。风险提醒：控股股东沉整进展不及预期；公司产物销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。定添加码PSPI材料、蒸发源适配8。6代线、定添加码PSPI材料。公司以简略单纯法式向特定对象刊行股票拟募集资金总额不跨越29，971。21万元(含本数)，不跨越人平易近币3亿元且不跨越比来一岁暮净资产的20%，扣除刊行费用后的募集资金净额将用于投入OLED显示焦点材料PSPI材料出产项目。PSPI材料做为OLED显示制程的光刻胶，是其制制环节环节材料。按照QYResearch调研显示，2024年全球PSPI市场规模约为6。77亿美元，估计2031年将达到31。81亿美元，2025年-2031年期间年复合增加率达到25。1%。东丽、富士、旭化成、HDM等国外企业持久节制全球PSPI材料次要的市场份额。2、公司实现PSPI材料环节手艺冲破并已开展财产化使用。公司持久深耕OLED材料行业，堆集了丰硕的材料研发、出产、质量管控等经验。颠末多年研发堆集和手艺攻关，构成了完整的焦点手艺系统和学问产权系统，已取得400余项发现专利授权，建立起了笼盖设想、合成工艺、使用测试等环节正在内的材料营业全链条手艺壁垒。正在PSPI材料的研发取财产化历程中，成功冲破国外企业持久建立的手艺壁垒，构成了具备自从学问产权的焦点手艺系统，已获多项专利授权，笼盖树脂合成、配方优化及制备方式等方面，并已使用到出产过程傍边，实现了自从量产取发卖，具备了手艺和使用经验储蓄。3、蒸发源产物适配8。6代AMOLED产线代线扶植时，次要选择日本佳能Tokki蒸镀机，少部门选择日本爱发科的蒸镀机，8。6代线蒸发源产物多选择韩国SUNIC蒸镀机。目前AMOLED6代线扶植进入末期，当前正处于向8。6代线代蒸发源产物已适配Tokki蒸镀机和爱发科蒸镀机，8。6代蒸发源产物已适配韩国SUNIC蒸镀机。盈利预测取投资评级：估计2025-2027年公司停业收入别离为6。89/11。63/13。76亿元，归母净利润别离为1。13/2。62/3。85亿元，赐与公司“买入”评级。风险提醒：新建项目投产或达产低于预期；蒸发源产物项目低于预期；业绩预测和估值不达预期。